Главный специалист Агентства по развитию рынка капитала Хаётхон Алимов объяснил специально для Spot причины долларизации страны, рассказал о возможных ее последствиях и способах решения проблемы.
Хаётхон Алимов
Главный специалист управления по мониторингу деятельности инвестиционных и управляющих компаний венчурных фондов и регулирования деятельности по организации лотерей Агентства по развитию капитала
Последние несколько лет в Узбекистане наблюдается повышение степени долларизации экономики. По данным Центрального банка, объем совокупного внешнего долга страны по состоянию на 1 января 2019 года составил $17,3 млрд.
Кроме того, в феврале 2019 года Узбекистан впервые выпустил на Лондонской фондовой бирже государственные еврооблигации на $1 млрд со сроками погашения в 2024 и 2029 годах.
Также по прогнозам в течение этого года международные финансовые институты выделят свыше $2 млрд на поддержку ряда важных проектов. Так, внешний долг Узбекистана к концу года может достигнуть $20 млрд.
Что касается части долга в национальной валюте, то после выпуска государственных облигаций в декабре 2018 года он достиг 600 млрд сумов. Вместе с выпусками облигаций в феврале и марте 2019 года доля национальной валюты в общем объеме государственного долга составила около 1%.
Источник: www.cbu.uz, www.lsm.kz, www.cbr.ru, www.minfin.com.ua
Сопоставив показатели, можно заметить, что внешний долг в иностранной валюте значительно превышает объем долга в национальной. Данная ситуация приводит к увеличению степени долларизации экономики Узбекистана.
Как долларизация отражается на экономике и населении
Приведу несколько примеров из мировой практики, демонстрирующих, как долларизация отразилась на экономических показателях страны и жизни населения.
В 1997 году Южная Корея столкнулась с резким оттоком иностранного капитала, что в сочетании с неспособностью финансовых учреждений занимать средства за рубежом привело к быстрому исчерпанию валютных резервов.
Причиной послужило то, что Корея полностью зависела от иностранной валюты. При этом внешний долг страны составлял менее 15% от ВВП. Спустя месяц Южная Корея обратилась к Международному валютному фонду за помощью и приступила к болезненным структурным реформам. Многие компании и финансовые учреждения обанкротились, миллионы людей потеряли работу. В 1998 году ВВП страны сократился почти на 30,5%.
Источник: www.knoema.com, www.datatopics.worldbank.org
В Казахстане, по мнению аналитиков, основная причина сегодняшней чрезвычайной долларизации экономики заключается в том, что национальная валюта плохо выполняет функции оценки товара и средства сбережения. Тенге формально выполняет функции средства обращения, ограничиваясь обслуживанием бюджета страны и населения в текущих расчетах. Это обусловлено отсутствием достаточного объема финансовых средств в национальной валюте.
В силу дефицита национальной валюты банки вынуждены использовать средства в иностранной валюте, привлеченные как за рубежом, так и внутри страны. Неопределенность и девальвационные ожидания заставляют их выдавать кредиты в иностранной валюте. Бизнес и население, в свою очередь, также вынуждены перейти на иностранную валюту, которая более надежно выполняет функции оценки стоимости товаров и средства сбережения.
Кроме того, дефицит казахстанской национальной валюты приводит к повышению процентной ставки на кредит в национальной валюте, делая его более недоступным для бизнеса и потребительских заемщиков, что отражается на деловой активности в стране.
Все эти факторы приводят к устойчивому падению совокупного спроса в экономике, и, как следствие, могут привести к сокращению реального объема производства, росту безработицы, падению доходов и платежеспособности населения, к еще большему снижению совокупного спроса и далее по кругу.
Подытоживая, перечислю, к каким рискам и последствиям подвергается страна, допускающая долларизацию экономики:
- спрос на национальную валюту становится чувствительным к изменениям валютного курса, увеличивая его зависимость от процентной ставки;
- ограничивается эффективность управления монетарной политикой со стороны центрального банка, что в свою очередь ослабляет контроль над денежно-кредитной системой;
- происходят частые изменения валютного курса, а также дорожает стоимость внешних заимствований за счет спроса на иностранную валюту;
- долларизация выдаваемых заемных средств приводит к увеличению степени подверженности всей экономики валютному риску в случае девальвации национальной валюты;
- страна, переходящая на доллар, теряет «последнего кредитора в отчаянной ситуации», то есть не может использовать свой центральный банк для эмиссии дополнительных денег, которые будут использоваться для срочных мер по спасению прогорающих банков и фирм;
- большой валютный риск, который становится опасным ввиду недостаточно трезвой оценки, может привести к дефолту и отходу капитала из страны.
Что необходимо предпринять в целях дедолларизации экономики?
В первую очередь изменения должны коснуться макроэкономической среды. К таким мерам относятся снижение и стабилизация инфляции на основе гибкого обменного курса.
Цель данного этапа заключается в устранении главного препятствия — высокого уровня инфляции и недостаточной гибкости обменного курса, без чего все другие меры и действия или большая их часть будут обречены на провал.
Меры второго порядка касаются формирования благоприятной финансовой рыночной конъюнктуры. Их цель — создать условия, которые минимизируют неблагоприятные последствия в экономике. К ним можно отнести:
- воздержание от действий по продвижению использования иностранных валют в ущерб национальной в отношении заимствований и сбережений;
- предоставление субсидий на погашение кредита, в основном номинированных в национальной валюте;
- развитие рынков облигаций и других финансовых инструментов, номинированных в национальной валюте;
- развитие и совершенствование системы мониторинга валютных рисков, информирование участников рынка о валютных рисках и преимуществах сделок, номинированных в национальной валюте.
В-третьих, стимулировать использование национальной валюты в экономике страны: установить нормы и требования к финансовым операциям только в национальной валюте, содействовать конверсии валютных кредитов в национальную валюту, установить привлекательные процентные ставки на заемные средства в национальной валюте.
Кроме того, можно реализовать широкомасштабную кампанию по продвижению национальной валюты в качестве расчетного средства, в том числе путем введения запрета на установление цен (тарифов, ставок налогов и иных платежей) в иностранной валюте.
