В августе 2024 года указом президента Узбекистана был создан Национальный инвестиционный фонд (УзНИФ), который сейчас на 100% принадлежит Министерству экономики и финансов. Инвестфонду принадлежат доли от 20% до 40% в 18 ключевых госпредприятиях.
В феврале Минэкономфин сообщил о привлечении международной компании Franklin Templeton к профессиональному управлению активами УзНИФ. Его структура — Franklin Templeton Asset Management — в апреле получила лицензию доверительного управляющего от НАПП.
1 мая Franklin Templeton Asset Management начала работу в качестве доверительного управляющего Национального инвестфонда. Согласно отчетам Deloitte и KPMG, начальная стоимость чистых активов УзНИФ составляет $1,68 млрд.
Spot поговорил с CEO по Центральной Азии Templeton Global Investments Мариусом Даном про создание Национального инвестиционного фонда, трансформацию 18 госкомпаний, входящих в портфель инвестфонда, планы по выходу на IPO на местной и международной бирже.
Почему был создан Национальный инвестиционный фонд Узбекистана и каковы его основные цели?
Фонд был создан правительством страны как инструмент содействия развитию местного фондового рынка, трансформации государственных предприятий и повышения уровня корпоративного управления в компаниях, акции которых переданы в фонд. Сейчас в собственности фонда находятся доли 18 крупных государственных компаний.
Это хорошо диверсифицированный портфель привлекательных активов Узбекистана. Структура активов фонда отражает экономику страны и открывает возможность инвестиций в страну. Многие международные институциональные инвесторы, признавая эффективность проводимых в стране реформ и понимая, в каком направлении движется республика, хотят инвестировать в Узбекистан.
Поэтому мы считаем, что УзНИФ представляет собой отличную возможность для институциональных инвесторов получить доступ к диверсифицированному портфелю компаний и, в более широком смысле, к инвестициям в экономику страны в целом.
Управление УзНИФ было передано иностранной компании — Franklin Templeton Asset Management. Почему правительство решило не управлять фондом самостоятельно и передать это на аутсорсинг?
Правительство выбрало Franklin Templeton в качестве партнера в этом проекте, и для нас большая честь участвовать в нем и способствовать достижению целей, поставленных президентом Шавкатом Мирзиёевым при создании Национального инвестиционного фонда. Это решение было основано на нашем опыте, успешных результатах управления активами на развивающихся и фронтирных рынках, а также опыте управления аналогичным фондом в Румынии.
В течение последних 15 лет мы управляли фондом Fondul Proprietatea (Фонд собственности), который был создан правительством Румынии по аналогичной модели — внесение в фонд крупных миноритарных долей акций крупнейших государственных компаний. Мы разместили фонд на Бухарестской фондовой бирже и на Лондонской фондовой бирже. Фонд показал отличные результаты, обеспечив существенную прибыль для акционеров, и привлек значительное количество институциональных инвесторов в страну. Цена акций фонда выросла почти в 10 раз с момента его листинга.
Правительство Узбекистана выбрало нас как партнера, основываясь на нашем опыте создания стоимости для акционеров, и мы надеемся не просто повторить этот успех, но и превзойти его, создав значительную акционерную стоимость для Узбекистана.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Переговоры между Узбекистаном и Franklin Templeton длились несколько лет. В феврале было подписано соглашение с Министерством экономики и финансов. Какие вопросы требовали столь длительных обсуждений?
С нашей точки зрения, время пролетело очень быстро — надо было проделать очень много работы для создания фонда, включая формирование портфеля, когда мы тесно сотрудничали с правительством по вопросу включения компаний в портфель фонда. А началось все несколько лет назад с Меморандума о взаимопонимании. Обычно на это требуется значительное время, учитывая сложность задач, поэтому мы очень довольны, что завершили этот процесс уже в конце 2024 года.
Рассматривается ли УзНИФ как коммерческая структура, ориентированная на максимизацию прибыли, или как квазигосударственное агентство?
УзНИФ создан как акционерное общество и функционирует как закрытый инвестиционный фонд, где Franklin Templeton выступает в качестве доверительного управляющего. Основная цель — создание стоимости для государства, поскольку сейчас единственным акционером является правительство страны. После выхода фонда на биржу и в процессе нашей работы с портфельными компаниями, направленной на совершенствование корпоративного управления, повышение операционной эффективности и доходности, мы обеспечим рост стоимости для международных акционеров. Таким образом, будет создана значительная ценность как для государства, так и для всех акционеров фонда.
Несет ли Franklin Templeton как исполнительный орган УзНИФ какую-либо ответственность за обязательства фонда перед заинтересованными сторонами?
Поскольку мы выступаем в качестве попечителя и управляющего фондом, наша деятельность находится под надзором наблюдательного совета.
Мы несем ответственность за достижение целей и контрольных показателей, установленных акционером — в первую очередь перед наблюдательным советом как надзорным органом фонда, а впоследствии и перед международными акционерами.
Есть три основных направления, которые будут способствовать успешному выполнению мандата. Во-первых, это проведение IPO. Мы отвечаем за листинг фонда на местной и международных биржевых площадках, что позволит привлечь глобальных институциональных инвесторов в страну. После подготовки компании, входящие в фонд, также проведут IPO на местной бирже, а некоторые — на международных площадках.
Второе направление — это трансформация компаний фонда. Эта работа включает повышение их прозрачности, эффективности и прибыльности. Это позволит правительству достичь своей цели — получения более высокой оценки стоимости компаний при их выходе на IPO.
И третье направление мандата — это совершенствование корпоративного управления. Мы поддерживаем стремление правительства усилить независимый контроль над портфельными компаниями и надеемся внести свой вклад в этом направлении.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Предусмотрены ли какие-либо KPI для Franklin Templeton, связанные с получением прибыли за предоставляемые услуги?
Наш мандат содержит очень четкие KPI. Отдельно выделю KPI, связанный с IPO: мы должны осуществить листинг фонда в 2026 году. Работа в этом направлении уже начата — в настоящее время мы находимся в процессе выбора инвестиционных консультантов для проведения IPO.
Другой ключевой показатель эффективности касается роста чистой стоимости активов (NAV). Мы установили минимальный целевой уровень — рост NAV не менее 10% в год. Также у нас есть KPI, связанные с внедрением изменений в систему корпоративного управления портфельных компаний.
Портфель Национального инвестфонда включает доли в 18 крупных государственных предприятиях. Как Franklin Templeton оценивает инвестиционный потенциал этого портфеля?
Мы видим значительный потенциал роста стоимости всех 18 компаний, поскольку они представляют очень привлекательные секторы, которые обеспечат участие в экономике страны и процессе реформ, идущих в Узбекистане. Возьмем, к примеру, энергетический сектор — мы твердо уверены в огромном потенциале развития наших портфельных компаний в этой области, учитывая растущую экономику и увеличивающийся спрос на электроэнергию в Узбекистане. Таким образом, наш портфель обеспечивает отличное присутствие в этом сегменте экономики.
Кроме того, наш портфель включает перспективные секторы, которые, учитывая рост экономики страны, идеально спозиционированы для создания стоимости для акционеров. Например, банковский сектор, который призван поддерживать этот экономический рост. Мы также представлены в инфраструктурном секторе через Uzbekistan Airports и Uzbekistan Airways, а также мы представлены в потребительском секторе через «Узбекинвест», «Узбектелеком» и Uzpost. Таким образом, это хорошо диверсифицированный портфель активов, который обеспечит инвесторам участие в экономике Узбекистана.
Какие риски видит Franklin Templeton при реализации проекта в Узбекистане и как планирует их минимизировать?
Прежде всего, мы видим значительные перспективы. Безусловно, любые инвестиционные решения всегда сопряжены с определенными рисками. Однако мы считаем, что в случае Узбекистана потенциальные возможности существенно перевешивают любые возможные риски. Если проанализировать базовую динамику экономики, процесс реформ и уже реализованные за последние годы преобразования, а особенно перспективы на ближайшее будущее, становится ясно, что многие ключевые риски нивелированы.
Что касается нашей системы управления рисками, она строится на глубоком понимании портфельных компаний. Мы проводим всесторонний анализ — «сверху вниз» и «снизу вверх», а также тесно сотрудничаем с менеджментом и наблюдательными советами, оказывая поддержку на каждом этапе процесса трансформации.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Какие критерии Franklin Templeton будет использовать при разработке индивидуальных стратегий для каждой из 18 компаний, входящих в УзНИФ? Будет ли подход отраслевым или универсальным для всех компаний?
Мы не считаем, что существует единая стратегия, которая подойдет для всех компаний. Каждая из 18 компаний, входящих в наш портфель, обладает своими особенностями. Поэтому наша цель — разрабатывать стратегии индивидуально с учетом потребностей каждого конкретного бизнеса.
Безусловно, в некоторых секторах, таких как энергетика или банковская сфера, могут потребоваться структурные преобразования на отраслевом уровне. Однако основной акцент будет сделан на индивидуальном подходе и адресном развитии каждой портфельной компании.
Наша цель — подготовить 18 индивидуальных стратегий, адаптированных к потребностям каждой портфельной компании, чтобы помочь им достичь поставленных целей.
Например, если говорить об аэропортах, то мы видим необходимость их развития с учетом ожидаемого роста пассажиропотока в стране. Мы уже наблюдаем растущие цифры за 2024 год и ожидаем рост деловых поездок, в том числе в связи с реализацией проектов прямых инвестиций, greenfield-проектов в Узбекистане. Аэропорт — это «ворота» страны. Рост количества пассажиров с 13 до 20 млн может произойти очень быстро, и мы хотим, чтобы инфраструктура была готова к такому серьезному росту.
Прежде всего, мы будем исходить из потребностей каждой отдельной компании, однако при поддержке правительства будут реализованы и структурные изменения на отраслевом уровне, что также позволит каждой компании достичь своих индивидуальных целей и KPI.
Будут ли эти 18 стратегий опубликованы на сайте УзНИФ?
Стратегии будут разрабатываться, обсуждаться с компаниями, и мы твердо убеждены в важности повышения прозрачности. Официальный сайт УзНИФ уже запущен, и на нем будет публиковаться большое количество информации — финансовая отчетность портфельных компаний, годовые отчеты
Будет ли УзНИФ публиковать отчеты о своей деятельности и ключевых показателях каждый год?
Да, мы планируем публиковать как квартальные отчеты о деятельности самого фонда, так и годовые отчеты, в которых будут отражены информация о прогрессе каждой портфельной компании и достигнутых ими результатах.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Следует ли ожидать публикации годового отчета уже в этом году?
Поскольку фактическое управление фондом начинается с 1 мая, в первую очередь вы увидите публикацию квартальных отчетов. Первый годовой отчет будет опубликован в 2026 году.
Как Franklin Templeton планирует работать с государственными банками, чтобы повысить их инвестиционную привлекательность и подготовить к возможной частичной приватизации?
В портфель входят такие банки, как «Народный банк», «Банк развития бизнеса» и «Микрокредитбанк». Индивидуальные стратегии для каждого из этих банков будут вырабатываться совместно с правительством.
Наша цель — поддержать трансформацию банков, будь то развитие цифровизации или помощь в привлечении дополнительного финансирования, чтобы банки могли удовлетворять растущий спрос со стороны клиентов.
На каждом этапе мы будем сопровождать процесс, помогая банкам реализовать их стратегические цели. Однако говорить о приватизации или листинге пока преждевременно — прежде необходимо завершить определенные структурные преобразования, чтобы обеспечить справедливую оценку стоимости. Мы координируем нашу работу с Министерством экономики и финансов, Центральным банком и другими заинтересованными сторонами.
Будете ли вы рекомендовать правительству сократить свое влияние на три государственных банка, чтобы повысить их прибыльность и эффективность? Ведь у них высокая доля проблемных кредитов (NPL), что снижает эффективность.
Сейчас мы на начальном этапе анализа портфеля банков. Мы уже провели встречи со всеми компаниями и банками в портфеле и получили представление о внутренних процессах. Наша задача — внести вклад в их развитие, потому что у всех сторон есть общее стремление — видеть эти банки успешными и прибыльными. Мы, безусловно, будем поддерживать этот процесс.
Будете ли вы выступать за равные условия игры для всех участников банковского сектора Узбекистана? Например, «Народный банк» имеет исключительное право на выплату пенсий и других социальных пособий. Центральный банк давно выступает за отмену этой монополии, но пока безрезультатно.
Мы, безусловно, понимаем необходимость дальнейшего расширения доступа к банковским услугам. Это, в том числе, цель государственных программ кредитования. Мы хотим, чтобы население Узбекистана получало доступ к полноценным финансовым услугам, и будем работать над тем, чтобы раскрыть весь потенциал банковской системы. Рост населения создает огромный спрос на финансовые продукты. Это касается не только государственных банков, но и всего банковского сектора. Наша задача — содействовать изменениям, которые помогут банкам достичь желаемого уровня прибыльности и, как следствие, увеличить выплаты дивидендов в государственный бюджет. Мы будем тесно сотрудничать с Министерством экономики и финансов и Центральным банком, чтобы оказывать всестороннюю поддержку в достижении этих целей.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Какие изменения в корпоративном управлении и операционной деятельности Franklin Templeton планирует внедрить в этих компаниях, включая состав советов директоров, системы внутреннего контроля или финансовую отчетность?
С точки зрения корпоративного управления, мы хотим поддержать переход к советам директоров с большим количеством независимых членов. В этой связи наша инвестиционная команда будет представлена в советах директоров всех 18 портфельных компаний. Это даст нам глубокое понимание их операционной деятельности и позволит оказывать поддержку на уровне советов директоров.
В части корпоративного управления, мы сосредоточим усилия на повышении независимости советов директоров и поддержим правительство в поиске дополнительных независимых членов.
С операционной точки зрения, речь идет об увеличении прозрачности, переходе на стандарты отчетности МСФО и других направлениях, где мы будем проводить оценку и способствовать улучшениям.
Когда планируются первые размещения акций (IPO) и какие компании будут в приоритете? На каких площадках, включая международные, они состоятся?
Наша задача — содействовать развитию местного фондового рынка, потому что в Узбекистане есть отличные компании с большим потенциалом. Мы видим потенциал как со стороны розничных, так и институциональных инвесторов, который раскроется в ближайшие годы. Уверен, развитие будет быстрым и, возможно, удивит многих.
Приведу пример: в Румынии мы успешно реализовали похожий проект. Сам факт листинга фонда Fondul Proprietatae стал драйвером ликвидности и развития местного рынка капитала. Аналогично, размещение акций УзНИФ должно стать стимулом для роста активности на Ташкентской фондовой бирже.
Что касается сроков, листинг УзНИФ — наш приоритет. Уже началась работа по отбору консультантов по размещению, и мы надеемся провести IPO в 2026 году. Планируется двойной листинг — на Ташкентской фондовой бирже и на одной из международных площадок.
Выбор международной площадки будет осуществляться совместно с выбранными инвестиционными банками и консультантами. Румынский фонд Fondul Proprietatae мы разместили на Лондонской фондовой бирже, где хорошо понимают специфику страновых и отраслевых фондов. Мы обязательно выберем оптимальную биржу для размещения фонда.
Какая работа ведется по реформированию местной фондовой биржи?
Мы активно сотрудничаем с Республиканской фондовой биржей «Тошкент», Национальным агентством перспективных проектов и Центральным банком, чтобы инфраструктура рынка соответствовала требованиям международных размещений.
Мы наблюдаем полную готовность со стороны регуляторов к необходимым изменениям. Это важно не только для УзНИФ, но и для других будущих IPO, например, Навоийского горно-металлургического комбината. Цель — не просто вывести компании на международные биржи, а привлечь институциональных инвесторов к торговле на Ташкентской фондовой бирже. В других странах это уже дало результат, и, хотя это занимает время, двойной листинг помогает привлечь внимание к внутреннему рынку.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
В течение нескольких лет Узбекистан пытается привлечь компании вроде Clearstream, а также других крупных депозитариев и кастодианов. Есть ли надежда на изменения сейчас?
Вы обязательно увидите глобальных кастодианов и других участников, активно работающих здесь, чтобы поддержать развитие местного рынка капитала. Я абсолютно уверен в этом. Возможно, уже в этом году.
Да, все эти изменения должны произойти быстро. Мы видим огромный интерес к Узбекистану со стороны инвесторов, инвестиционных банков, кастодианов.
Все впечатлены масштабом и глубиной реформ. Сейчас — именно то время. Вы уже видите развитие рынка облигаций — узбекистанские компании успешно размещаются. Теперь настала очередь рынка акций. Недавний указ президента — очень четкий сигнал инвесторам. Размещение УзНИФ и НГМК — не разовые события, а часть календаря IPO в Узбекистане. Институциональные инвесторы должны обратить на это внимание.
Как вы оцениваете перспективы успеха IPO УзНИФ, учитывая, что в Узбекистане пока было немного успешных размещений?
Я абсолютно уверен в успехе IPO УзНИФ. Макроэкономическая ситуация в Узбекистане сейчас очень позитивная, и институциональные инвесторы стремятся получить возможность инвестировать в страну.
Если перейти от макроуровня к портфелю фонда, то у нас — привлекательный и диверсифицированный набор активов с высоким потенциалом роста. Это само по себе является якорем для глобальных инвесторов, а благодаря нашему доступу к международному пулу инвесторов и опыту мы сможем привлечь еще больше интереса. Если мы сделаем свою работу правильно, IPO УзНИФ станет крупным успехом не только для фонда, но и для всей страны.
Сейчас — время действовать. Реформы, проведенные за последние годы, уже начинают приносить плоды и будут иметь эффект на долгие годы вперед.
Когда будет открыт офис УзНИФ, и кто будет руководить фондом?
Офис в Ташкенте уже открыт — мы начали работу в середине апреля. Это четкий сигнал нашей приверженности Узбекистану и веры в его потенциал. Мы уже наняли ряд специалистов — инвестиционных аналитиков, юристов, административный персонал. Команда активно расширяется. Я лично буду руководить нашей деятельностью в Узбекистане и Центральной Азии. Я приезжаю в Узбекистан с 2018—2019 годов и искренне верю в потенциал этой страны.
Вы видите, как выросла экономика, как изменилась страна. Президент и правительство проделали огромную работу по модернизации. Мы надеемся, что наша работа приведет к появлению еще более сильных узбекистанских компаний и развитого фондового рынка. Наша задача — рассказать международным инвесторам об Узбекистане. У него есть все, чтобы стать историей успеха — как для глобальных инвесторов, так и для граждан страны.
