$18 за пользователя: как эксперты оценили сделку Click с Halyk Bank и что она значит для финтех-рынка Узбекистана

В июле 2025 года казахстанский Halyk Bank, крупнейшая банковская группа Центральной Азии, объявил о приобретении 49% акций узбекистанской платежной платформы Click за $176,4 млн.

Одновременно акционеры Click договорились купить 49% доли Tenge Bank, узбекистанской «дочки» Halyk Bank, за $60,76 млн. Эта взаимная сделка стала одной из крупнейших в частном секторе Узбекистана и знаменует собой новый этап интеграции традиционных банков и финтех-компаний в регионе.

Генеральный директор Click Улугбек Рустамов отметил, что стратегическое партнерство с Halyk Bank открывает для Click новые горизонты.

«Теперь — следующий этап. Мы выходим в розничный банкинг. Совместно с Tenge Bank начинаем строить банк нового поколения. Для нас это новый рынок, новые процессы, новые вызовы. Но и новые возможности», — написал он.

Spot обсудил с партнерами Gafurov, Kardash & Partners — Едгором Гафуровым и Александром Кардашем — структуру сделки, ее возможные стратегические мотивы и риски для сторон, справедливость оценки, а также потенциальные последствия для рынка и инвестиционного климата Узбекистана.

Структура и регулирование

Сделка представляет собой обмен капиталом: Halyk Bank получает почти половину в капитале Click, а владельцы Click — аналогичную долю в Tenge Bank. Формально каждая сторона остается миноритарным участником в бизнесе партнера (49%), что теоретически позволяет сохранить баланс интересов. Ключевые параметры сделки приведены в таблице.

Важная особенность в том, что партнеры сохраняют свою юридическую автономность. Сделка структурирована таким образом, что обе компании продолжают работать в рамках своих существующих корпоративных структур и лицензий.

Проще говоря, ни Halyk Bank, ни Click не поглощаются полностью: вместо этого установлено стратегическое партнерство с глубоким обменом долями.

Руководство Click подчеркивает, что компания сохраняет самостоятельность и возможность самостоятельно определять стратегию развития. Одновременно Halyk Bank через дочерний Tenge Bank закрепляется на узбекистанском рынке, не выводя актив из-под местного регулирования.

Структура сделки считается инновационной для региона. Финальное закрытие ожидается после получения всех разрешений регуляторов Узбекистана и Казахстана до конца 2025 года.

Мотивы, стратегия и риски

Сделка продиктована взаимными стратегическими интересами. Halyk Bank получает выход на быстрорастущий узбекистанский розничный рынок, а Click — поддержку крупного банка и доступ к банковской лицензии.

Halyk Bank — традиционный универсальный банк и один из крупнейших игроков в корпоративном сегменте на рынке Казахстана. Для него ключевые цели участия в сделке включают:

• доступ к базе из более чем 20 млн розничных клиентов в Узбекистане;
• быстрый выход на финтех-рынок страны с экономией времени и ресурсов;
• ускорение цифровизации собственных банковских процессов;
• монетизацию новой клиентской базы за счет расширения линейки банковских продуктов, укрепления позиций дочернего Tenge Bank и привлечения финтех-экспертизы команды Click.

При этом банк сталкивается с рисками, среди которых — высокая оценка приобретаемого актива, интеграционные издержки, а также регуляторные требования к кросс-бордер структурам.

Click — крупнейший финтех и платежный сервис Узбекистана, представляющий собой экосистему платежей и суперапп. Для компании сделка открывает возможности:

• быстро выйти за рамки платежного бизнеса, получив опосредованный доступ к банковской лицензии через Tenge Bank;
• расширить продуктовую линейку и диверсифицировать доходы за счет депозитов, кредитов, карт, BNPL и других инструментов;
• получить доступ к капиталу и экспертизе публичного банка с листингом на Лондонской бирже, что позволит масштабировать бизнес.

Среди потенциальных рисков для Click — корпоративная инерция, сложности в разделении компетенций на совете директоров, права миноритариев и вето, а также культурные различия между партнерами.

До сделки Click управлялся основателями — ключевые решения принимались быстро и оперативно. С приобретением 49% пакета самым крупным акционером становится Halyk Bank.

Это меняет баланс сил и несет ряд потенциальных рисков:

• корпоративная инерция: Halyk Bank — это публичный банк с многоуровневой системой согласований, что может, например, замедлить запуск новых продуктов в Click по сравнению со «стартаповыми» темпами ранее.
• разделение компетенций на совете директоров: вероятно, Halyk Bank получит расширенное представительство в совете, а часть ключевых решений (например, бюджет, инвестиции, привлечение финансирования) станет «зарезервированными» вопросами, требующими совместного одобрения.
• права миноритариев и вето: без опубликованного акционерного соглашения невозможно точно оценить, какие решения останутся за основателями Click, а какие получат право вето со стороны Halyk Bank. Критично понимать содержание этого соглашения о голосовании, условиях «drag-/tag-along», «non-compete» и опционных программ.
• культурные различия: слияние agile-подхода финтеха и более регламентированных процедур банка способно вызвать трение и замедление процессов, если не будет выстроен прозрачный механизм коммуникаций.

Таким образом, корпоративная структура после сделки становится более сложной, а способность основателей Click сохранять гибкость напрямую зависит от конкретных условий акционерного соглашения и распределения полномочий в совете директоров.

Оценка сделки

Вопрос о справедливости цены — ключевой в любом M&A. Оценка 100% бизнеса Click на уровне примерно $360 млн вызывает интерес, особенно в сравнении с аналогами. По финансовым показателям 2024 года (выручка $40,8 млн, EBITDA $23,9 млн) мультипликаторы сделки составляют примерно х9,1 выручки и х15,5 EBITDA. Для финтех-сектора это достаточно высокие коэффициенты, отражающие ожидания Halyk Bank на будущий рост компании и рынка.

Как видно, сделка Halyk Bank — Click существенно выше аналогичной сделки 2022 года TBC — PayMe и сопоставимо с уровнем оценок присущих глобальным публичным финтехам.

Высокая оценка Click может свидетельствовать о том, что Halyk Bank готов заплатить премию за выход на узбекистанский рынок, закладывая высокие ожидания по росту. Оправданность такой цены подтверждается и альтернативной метрикой: стоимость за одного пользователя.

У Click порядка 20 млн зарегистрированных пользователей, что при оценке $360 млн означает около $18 за пользователя.

Учитывая, что Halyk приобрел 49% за $176,4 млн, фактически он заплатил примерно $8,8 за пользователя, что можно считать вполне разумной ценой за доступ к клиентской базе, если сравнить с растущими затратами на привлечение клиентов в цифровом банкинге. Для Halyk Bank эта сумма может окупиться за счет кросс-продажи банковских продуктов такому количеству новых пользователей, а для Click — повысить монетизацию существующей аудитории.

Как это повлияет на финтех в Узбекистане

Партнерство Halyk Bank и Click формирует нового мощного игрока, способного конкурировать с текущими лидерами финтех-рынка Узбекистана.

Уже сегодня заметны два крупных альянса: TBC Bank и Payme и экосистема Uzum (объединяющая маркетплейс, платежные сервисы и банк). Теперь к ним добавляется тандем Halyk Bank — Click, обладающий как банковской лицензией, так и многомиллионной цифровой клиентской базой.

Такая ситуация усилит конкуренцию за пользователей и торгово-сервисные точки. Финтех-стартапы поменьше могут оказаться под давлением: мы вероятно увидим волну укрупнения — менее масштабные игроки либо объединятся, либо будут поглощены крупными банками, стремящимися не отстать от лидеров. TBC и Payme и текущий альянс Halyk Bank — Click показывают, что банки предпочитают покупать или партнериться с финтехом, чтобы быстро нарастить компетенции, вместо развития с нуля.

Появление консолидированных финтех-банковских групп также ставит новые задачи перед регуляторами. С одной стороны, Центральный банк Узбекистана и казахстанское Агентство по развитию финансового рынка могут приветствовать приток иностранных инвестиций и технологий, способствующих развитию отрасли. С другой — усиление нескольких крупных игроков требует контроля за поддержанием конкуренции и кибербезопасности.

Вероятно, регуляторы будут активнее работать над обновлением нормативной базы для финтеха: внедрять принципы открытого банкинга, требования к обмену данными, лицензированию цифровых банковских продуктов. Кроме того, межгосударственный характер сделки (Казахстан — Узбекистан) подразумевает сотрудничество регуляторов двух стран для надзора за такой интегрированной структурой.

В целом, успех данного партнерства может подтолкнуть регуляторов к ускоренному развитию правил для аналогичных альянсов, чтобы балансировать инновации с финансовой стабильностью.

Как это повлияет на инвестиционный климат

Сделка Halyk Bank — Click подает позитивный сигнал внешним инвесторам.

Во-первых, ее размер и участие иностранного игрока с международным листингом демонстрируют открытость рынка Узбекистана для крупных сделок. Узбекистан последовательно проводит экономические реформы и поощряет приватизацию и привлечение зарубежного капитала.

Теперь инвесторы видят конкретный пример успешного входа иностранного банка в высокотехнологичный сектор страны. Это может повысить интерес как со стороны иностранных банков, так и международных фондов прямых инвестиций и венчурных капиталистов к узбекистанскому рынку.

Во-вторых, Halyk Bank — публичная компания, около 28% акций которой принадлежат крупным институциональным инвесторам из США, Европы и Азии. Фактически, через долю в Click эти глобальные фонды косвенно инвестируют в узбекистанский финтех. Если сотрудничество окажется успешным, это укрепит доверие международных игроков и может стимулировать новые вливания капитала в другие проекты — от цифровых банков до e-commerce. Особенно привлекательным сигналом является то, что сделка структурирована как партнерство, а не поглощение: значит, локальные основатели могут привлекать зарубежных партнеров, не утратив полностью контроль над своими компаниями. Это баланс, которого часто ищут инвесторы в развивающихся рынках.

Наконец, рекордная по размерам частная сделка подчеркнула улучшение инвестиционного климата. Она стала возможной благодаря реформам и росту экономики Узбекистана, а также развитию финансовой инфраструктуры. Можно ожидать, что вслед за Halyk Bank в Узбекистан придут и другие крупные иностранные игроки.

Сближения финтеха с банками

Сделка Halyk Bank — Click иллюстрирует общий тренд: границы между классическими банками и финтех-компаниями стираются. Цифровизация финансов в Центральной Азии набирает обороты — клиенты все чаще предпочитают мобильные приложения для платежей, кредитов и покупок.

Традиционные банки, обладающие лицензиями и ресурсами, испытывают давление конкурировать с гибкими финтех-сервисами. В ответ многие банки региона запускают собственные цифровые продукты или идут по пути партнерств и поглощений.

Для Узбекистана синергия Click с Halyk Bank может стать примером успешной модели «банк + финтех», стимулируя аналогичные проекты. Крупнейшие отечественные игроки — такие как Uzum — уже строят экосистемы, сочетая банковские и небанковские сервисы.

На рынке ожидается дальнейшая цифровая трансформация: от развития Open Banking и цифровых идентификаторов до внедрения ИИ-сервисов для кредитного скоринга. В этом контексте партнерство Halyk Bank с Click — не только коммерческий расчет, но и показатель того, куда движется банковская отрасль региона в целом.

Финтех и традиционный банковский сектор все больше сближаются, обмениваясь компетенциями: банки приносят надежность и соответствие регуляторным требованиям, финтех — инновации и скорость внедрения. Их объединение позволяет быстрее создавать продукты, отвечающие запросам современной аудитории.

Трансграничные возможности

Помимо влияния на локальный рынок, сделка имеет и региональное значение. Казахстанский и узбекистанский финансовые рынки становятся ближе: Halyk Bank и Click — это первый столь крупный трансграничный альянс банка и финтеха в Центральной Азии. Он может послужить катализатором для более тесной интеграции в сфере финансов между странами региона.

Во-первых, трансграничные платежи и переводы между Казахстаном и Узбекистаном могут стать проще. Имея присутствие в обеих юрисдикциях, Halyk Bank и Click смогут технически объединить инфраструктуру — например, связать свои платежные системы, кошельки и карты.

Это облегчит расчеты для клиентов, ведущих бизнес или работающих по обе стороны границы, и потенциально снизит стоимость денежных переводов между странами. На фоне роста двусторонней торговли создание общего платежного пространства выглядит своевременным шагом.

Во-вторых, партнерство вписывается в более широкий тренд центральноазиатской экономической интеграции. С 2016 года Узбекистан активизировал региональное сотрудничество. Совместные проекты появляются в различных отраслях — от авиации до энергетики. Финансовый сектор не исключение: страны региона все чаще обсуждают гармонизацию регулирования, обмен данными (например, для борьбы с отмыванием денег), а также взаимное признание банковских лицензий.

Если модель Halyk Bank — Click окажется успешной, она может подтолкнуть другие финансовые группы региона искать партнерства за пределами своих стран, формируя международные финтех-альянсы в Центральной Азии. Это ускорит появление региональных банковских продуктов — например, единых электронных кошельков, принимаемых в нескольких странах, или кредитных сервисов, работающих трансгранично.

Наконец, присутствие Halyk Bank, финансового гиганта из Казахстана, в узбекистанском финтехе может изменить баланс сил в регионе. Другие крупные игроки (например, казахстанский Kaspi.kz или российские платежные системы) могут активизировать экспансию, чтобы не уступать долю рынка. Так формируется конкуренция на региональном уровне, что в перспективе выгодно пользователям — им будут доступны более продвинутые и дешевые финансовые сервисы, где бы они ни находились в Центральной Азии.

Главный итог

Стратегическое партнерство Halyk Bank и Click стало знаковым событием, отражающим сразу несколько тенденций: рост доверия инвесторов к Узбекистану, усиление сотрудничества между странами Центральной Азии и сближение финтеха с традиционным банковским бизнесом. Сделка отличается продуманной структурой — взаимный обмен долями без поглощения — что сохранило баланс интересов и открыло путь для синергии.

Для Halyk Bank альянс — это шанс закрепиться на новом рынке и получить технологии для цифрового прорыва. Для Click — возможность эволюционировать в полнофункциональный финтех-банк с минимальными задержками. Оценка компании оказалась высокой, но оправданной потенциалом роста: инвестор фактически платит аванс за будущее доминирование на рынке.

В краткосрочной перспективе союз Halyk Bank — Click усилит конкуренцию в Узбекистане, ускорит консолидацию отрасли и станет испытанием для регуляторов. В долгосрочной — может заложить основу для региональной финтех-интеграции, когда финансовые услуги бесшовно работают в нескольких странах.

Как главный итог, сделка Halyk Bank и Click демонстрирует, что центральноазиатский финтех-рынок вошел в фазу зрелости, где крупные стратегические сделки становятся реальностью. Этот прецедент наверняка привлечет повышенное внимание и капитал, ускоряя цифровую трансформацию финансовой сферы Узбекистана и всего региона.