В данном обзоре рассматривается динамика ключевых инвестиционных инструментов. Для сопоставления использованы их показатели на конец 2024 года и значения по состоянию на 18−19 декабря 2025 года.
2025 год оказался неоднозначным для инвесторов. На фоне нестабильной внешней среды отдельные активы показали высокий рост, в то время как привычные инструменты в ряде случаев не смогли компенсировать потери.
Spot совместно с инвестиционным банкиром Kap Depo Шодибеком Кенжаевым изучил, как в 2025 году вели себя золото, акции, облигации, а также вклады в сумах и долларах, и какие инструменты оказались наиболее эффективными.
Золото
На фоне геополитической неопределенности и нестабильности на мировых рынках золото в 2025 году вновь подтвердило статус защитного актива. Оно стало абсолютным лидером года как по темпам роста, так и по уровню интереса со стороны инвесторов. Стоимость золотых слитков Центрального банка, реализуемых населению, за год выросла на 54,23%.
Такой результат во многом объясняется механизмом ценообразования. Начальная цена слитков формируется регулятором с ориентацией на мировые котировки, прежде всего на London Gold Fixing Price. За год международные цены на золото выросли на 65,52%.
Рост был вызван сочетанием геополитической напряженности и высокой неопределенности в мировой денежно-кредитной политике. В таких условиях инвесторы традиционно рассматривают золото как основной защитный актив, что приводит к резкому увеличению спроса на него.
Судя по устойчивому наличию золотых слитков в коммерческих банках, аналогичная ситуация складывалась и в Узбекистане. На фоне ослабления доллара в течение года многие вкладчики искали альтернативные способы сохранения капитала и делали выбор в пользу золота, которое на протяжении всего года находилось в устойчивом глобальном восходящем тренде.
Облигации
Следующим активом, продемонстрировавшим неожиданно высокую доходность, стали корпоративные облигации. В течение 2025 года спрос на них рос практически ажиотажно. На рынке обращались выпуски с доходностью до 28% годовых, а средняя ставка по корпоративным облигациям составляла около 25%, что значительно превышает доходность большинства альтернативных инструментов.
В мировой практике облигации являются фундаментом фондового рынка. В Узбекистане этот инструмент пока только начинает получать массовое распространение и в 2025 году интерес к нему заметно усилился.
Процесс инвестирования при этом остается сравнительно простым: инвестору необходимо открыть брокерский счет и пополнить его денежными средствами. После этого облигации можно приобрести либо на первичном рынке через платформу фондовой биржи (в том числе через мобильное приложение GOINVEST), либо на вторичном рынке. В последнем случае важно учитывать накопленный купонный доход (НКД) и другие технические особенности сделок.
После покупки инвестор получает купонный доход: ежемесячно или ежеквартально, в зависимости от условий выпуска. Купон представляет собой процентный доход, тогда как номинальная стоимость облигации (например, 100 тыс. сумов при размещении) возвращается инвестору по окончании срока обращения бумаги вместе с последним купоном.
Отдельное преимущество облигаций — ликвидность. При необходимости инвестор может выставить бумаги на продажу на фондовой бирже и достаточно оперативно выйти из позиции.
Акции
Еще один класс активов — акции. Несмотря на высокую популярность банковских вкладов, именно акции в 2025 году сумели превзойти их по доходности.
Индекс KAP DEPO за год вырос с 142,3 до 176,7 пункта, что соответствует росту на 24,2%. Для фондового индекса это сильный результат, особенно с учетом того, что он формируется на основе девяти эмитентов.
При этом, несмотря на отсутствие возможности инвестировать напрямую в индекс, его динамика остается важным индикатором состояния фондового рынка в целом.
Лидером роста в составе индекса стали акции Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи (УзРТСБ): рост их стоимости с начала года составил 94,5%, а с учетом дивидендных выплат — 105,0%. Второе место заняли простые акции «Хамкорбанка», подорожавшие на 67,7% (72,8% с учетом дивидендов). Тройку лидеров замкнули простые акции «Узбектелекома», показавшие рост на 42,7%.
При этом основной индекс фондовой биржи — UCI, включающий все компании, находящиеся в листинге — вырос на 7,6%. Это умеренный, но положительный результат, указывающий на общее движение рынка в благоприятном для инвесторов направлении.
Сумовые вклады
Ситуация с депозитами в национальной валюте в 2025 году была во многом предсказуемой. В начале года средняя ставка по сумовым вкладам составляла 22,1% для населения и 16,8% для юридических лиц.
На фоне укрепления сума, такие вклады выглядели особенно привлекательно: средства приносили процентный доход, а сама валюта демонстрировала рост. Для консервативных инвесторов это был практически идеальный сценарий.
Тем не менее совокупный депозитный портфель банков за неполный 2025 год увеличился на 22,3%, тогда как по итогам всего 2024 года рост составлял 27,7%. Замедление темпов можно объяснить ростом интереса к альтернативным инструментам — прежде всего к золоту и облигациям, а также введением в 2025 году лимита гарантированного вклада в размере 200 млн сумов.
Валютные вклады
Наиболее сложной в 2025 году оказалась ситуация с валютными депозитами. В начале года средняя ставка по валютным вкладам составляла 5,2% для населения и 5,4% для бизнеса. Однако укрепление сума более чем на 6,7% за год полностью нивелировало получаемый процентный доход. Для сравнения: на конец 2024 года официальный курс доллара составлял 12 920,48 сумов.
В результате инструмент, ранее считавшийся одним из самых надежных способов сбережения, оказался фактически самым убыточным в реальном выражении.
При этом укрепление сума не рассматривается как долгосрочный тренд. Согласно прогнозу S&P Ratings, среднегодовая девальвация в последующие годы составит около 4,5%. Ожидается, что курс доллара составит 12 595 сумов в 2026 году, 13 158 сумов — в 2027 году и 13 751 сум — к 2028 году.
Таким образом, динамика 2025 года носит скорее разовый характер, а валютные вклады по-прежнему могут рассматриваться как элемент диверсифицированной стратегии накоплений.
Итоги
Чтобы наглядно оценить различия между стратегиями, представим инвестора, который в начале 2025 года имел 100 млн сумов и вложил эту сумму в каждый из рассмотренных инструментов. Сравним номинальную и реальную доходность с учетом инфляции, которая, по данным ЦБ, в 2025 году составит 7,3%.
- Золото: капитал вырос до 154,23 млн сумов (+54,23%), реальная доходность с учетом инфляции — 43,7%.
- Облигации: капитал увеличился до 125 млн сумов (+25,0%), реальная доходность — 16,5%.
- Акции (индекс KAP DEPO): капитал достиг 124,2 млн сумов (+24,2%), реальная доходность — 15,8%.
- Сумовые вклады (для населения): капитал составил 122,1 млн сумов (+22,1%), реальная доходность — 13,8%.
- Валютные вклады: 100 млн сумов, конвертированные в $7 740 на конец 2024 года, к концу 2025 года превратились в $8 142,5. Однако при обратной конвертации по текущему курсу ЦБ это эквивалентно лишь 98,2 млн сумов. Потери от курсовой разницы составили 1,8 млн сумов, а реальная доходность — минус 8,47%.
2025 год наглядно показал, насколько разными могут быть результаты при одинаковом стартовом капитале. Инвесторы, готовые принимать риск, получили значительно более высокую доходность. Те, кто сделал ставку на консервативность и выбрал валютные депозиты, не только не сохранили капитал, но и понесли реальные потери, упустив значительные возможности.
В 2026 году столь резкого расхождения результатов ожидать не стоит. Акции и облигации, вероятно, сохранят интерес инвесторов на фоне новых IPO и качественных выпусков корпоративных бондов.
Рынок золота, вероятно, станет более волатильным и будет характеризоваться резкими ценовыми колебаниями. Банковские вклады сохранят защитную функцию, однако укрепление доверия к суму может снизить интерес к валютным депозитам и, как следствие, привести к повышению ставок по ним на 2−3 процентных пункта.
