Указом президента Государственному комитету по содействию приватизированным предприятиям и развитию конкуренции в двухмесячный срок поручается внести предложения о продаже государственной доли в уставном капитале АО «Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа» посредством проведения первичного (IPO) или вторичного (SPO) публичных предложений акций на Республиканской фондовой бирже «Тошкент».

Эксперт Карен Срапионов, партнер инвестиционной компании Avesta Investment Group специально для Spot объясняет, что это значит и чего ждать:

Новость о планируемой реализации доли государства в капитале АО «УзРТСБ» является знаменательным событием и одним из важнейших шансов на открытие рынка капитала Узбекистана для иностранных портфельных инвесторов.

Стоит отметить, что компания является одним из наиболее привлекательных предприятий страны благодаря регулярному росту товарооборота и доходов, существенно более высоким, чем в среднем на рынке, качеству корпоративного управления и четкой стратегией развития.

Могу предположить, что будет применен механизм SPO, так как первичное размещение не позволяет полностью исключить гос.долю из капитала компании, а только размывает её.

Я надеюсь, что в данном случае не будет применено ограничение на размер инвестиций в ходе SPO, как это было сделано в ходе IPO АО «Кварц» — данная мера не позволяет полностью и на лучших условиях разместить акции, так как сложно найти 1−2 тыс. инвесторов и выпуск остается не полностью размещенным и исключается конкуренция инвесторов, что приводит к размещению по самой низкой цене.

Ограничения необходимы, но они должны быть намного более высокими, чем 0,05% или даже 5%, чтобы была возможность привлечения нескольких «якорных» инвесторов. В противном случае, сумма инвестиций на каждого инвестора оказывается сопоставима с расходами на нотариальное оформление документов нерезидентов для открытия счета.

По итогам 9 месяцев 2018 года, оборот биржи составил 22,4 трлн. сумов ($2.8 млрд.), что в 2,2 раза больше, чем за соответствующий период прошлого года.

Среднегодовой (CAGR) темп роста оборота биржи за 2007−2017 годы составляет около 20,8%.

Активы биржи составляют на конец сентября 2018 года около 1,37 трлн. сумов, что в 2,35 раз больше, чем год назад, выручка выросла в 2,1 раза до 71,9 млрд. сумов, EBIT в 4,2 раза до 17,3 млрд. сумов с маржой в 24,1%, а чистая прибыль достигла 15,2 млрд. сумов, что в 2,6 раза больше показателей годичной давности.

Последняя цена на РФБ «Тошкент» на акции компании составляет 5 800 сумов, что показывает коэффициент 2,8 отношение цены к капиталу компании (P/B) и 7,1 отношение цены к расчетной чистой прибыли (P/E).

К примеру, этот коэффициент у биржи Euronext составляет 13,8, Deutsche Boerse 22, у NASDAQ 19,3 (все данные на 30.10.2018) и так далее, то есть, данные биржи торгуются «дороже» АО «УзРТСБ».

Однако здесь следует принимать во внимание и намного более высокие объёмы торгов, качество отчетности, а также существенно более низкие риски в развитых странах, в связи с чем хотелось бы предостеречь людей, ответственных за принятие решений о цене реализации акций, от завышенных ожиданий и в первую очередь ориентироваться на возможность привлечения квалифицированных портфельных инвесторов и последующий рост цены акций за счет улучшения инвестиционного климата в стране.

При данной цене, стоимость доли государства в размере 26% от капитала компании оценивается в 37,7 млрд. сумов.