Как ранее писал Spot, международное рейтинговое агентство Moody’s Ratings повысило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Узбекистана с «Ba3» до «Ba2» и изменило прогноз с «позитивного» на «стабильный».
Spot ознакомился с обоснованием агентства и выделил ключевые тезисы.
Реформы и приватизация
Moody’s фиксирует последовательное укрепление институциональной среды через широкий спектр реформ: либерализацию энергетического и газового секторов, создание независимых отраслевых регуляторов, продвижение к членству в ВТО, совершенствование антикоррупционных механизмов, а также модернизацию денежно-кредитной и макропруденциальной политики.
Отдельно отмечается успешный двойной листинг Национального инвестиционного фонда Узбекистана (УзНИФ) в мае, в ходе которого было привлечено около $691 млн при высоком интересе международных инвесторов. По оценке Moody’s, эта сделка подтверждает готовность властей постепенно сокращать долю государства в экономике и усиливать конкуренцию в ключевых секторах, а также свидетельствует о растущем доверии инвесторов к реформенному курсу страны.
При этом агентство оговаривается: госсектор по-прежнему остается крупным, а полное разгосударствление потребует времени.
Экономический рост
Экономика Узбекистана демонстрирует устойчивые темпы роста. ВВП вырос на 7,7% в 2025 году и ускорился до 8,7% в первом квартале 2026 года. В среднем за последние три года экономика росла примерно на 6,9% в год — один из самых высоких показателей среди суверенов, охваченных рейтингами агентства.
Moody’s отмечает, что база роста продолжает расширяться: наряду с золотом и горнодобывающим сектором все более весомый вклад вносят услуги, обрабатывающая промышленность и строительство. Приток инвестиций диверсифицируется — среди ключевых источников Китай, Россия, Турция, страны Персидского залива и ЕС. Денежные переводы трудовых мигрантов увеличились на 27% и достигли рекордных $18,9 млрд в 2025 году.
На будущее агентство ожидает умеренного замедления роста — до 6,1−6,3% в 2026—2027 годах, однако и этот уровень останется одним из самых высоких среди оцениваемых суверенов.
Прямое влияние конфликта на Ближнем Востоке на экономику Узбекистана агентство оценивает как ограниченное. Однако косвенные эффекты — прежде всего через рост импортных цен — требуют мониторинга. Инфляция, по прогнозу Moody’s, будет постепенно снижаться к среднесрочному целевому ориентиру в 5%, установленному Центральным банком, хотя волатильность сырьевых цен остается риском.
Бюджет и госдолг
Бюджетная дисциплина заметно укрепилась. Дефицит консолидированного бюджета сократился примерно до 2% ВВП в 2025 году против более 4% в 2023 году. Важную роль в этом сыграла реформа энергетических субсидий: субсидии на газ снижены с 1,4% до 0,3% ВВП, а тарифы на электроэнергию и газ планируется довести до уровня полного возмещения затрат к 2027−2028 годам.
Moody’s ожидает, что бюджетный дефицит останется ниже 3% в 2026—2028 годах, а отношение госдолга к ВВП стабилизируется на уровне около 35%.
Агентство особо отмечает введение законодательно закрепленных потолков дефицита и госдолга, а также структурированных годовых лимитов заимствований как свидетельство укрепления среднесрочных бюджетных рамок.
Валютные резервы
Внешние буферы Узбекистана агентство оценивает как значительные. Золотовалютные резервы обеспечивают около 17 месяцев покрытия импорта по состоянию на конец 2025 года — существенно выше медианы для сопоставимых стран.
Дефицит счета текущих операций составил 3,9% ВВП в 2025 году. Moody’s не рассматривает его как угрозу: резервная подушка и диверсифицированный приток инвестиций обеспечивают достаточный запас прочности.
Риски
Несмотря на повышение рейтинга, агентство обозначает ряд сохраняющихся рисков. Совокупные условные обязательства госпредприятий и проектов государственно-частного партнерства оцениваются примерно в 25% ВВП и, по прогнозу, будут постепенно расти на фоне масштабной инвестиционной программы.
Государственные банки по-прежнему доминируют в финансовой системе, хотя доля льготного кредитования снизилась с 39% от общего объема кредитов в 2020 году до 19,2% к концу 2025 года. Приватизация ключевых госбанков продвигается, однако риски устаревших активов и возможные потребности в докапитализации в ходе реформ остаются источником потенциальных условных обязательств для суверена.
Агентство также предупреждает, что реформы могут продвигаться медленнее ожидаемого с учетом их сложности и непростой внешней конъюнктуры на фоне геополитической напряженности.
Масштабная приватизация будет продвигаться постепенно — с учетом сложности реструктуризации, необходимости повышения стандартов раскрытия информации и корпоративного управления для международных инвесторов, а также важности управления связанными социальными издержками.
Нейтральный внешнеполитический курс Узбекистана и улучшение региональной стабильности поддерживают доступ к разнообразным источникам инвестиций и финансирования. Вместе с тем концентрация исполнительной власти и отсутствие проверенного механизма преемственности остаются долгосрочными политическими рисками, отмечает агентство.
Что может изменить рейтинг
Для дальнейшего повышения рейтинга Moody’s ожидает устойчивых и подтвержденных практикой улучшений в качестве государственного управления и институциональной эффективности — прежде всего в области конкуренции, регуляторного качества и эффективности государственного управления. Важным условием также названо сокращение фискальных рисков, связанных с крупным госсектором, через реформы, повышающие жизнеспособность госпредприятий и государственных банков.
Понижению рейтинга могло бы способствовать значительное замедление или разворот курса на реформы, существенное ухудшение бюджетных показателей — в том числе через реализацию условных обязательств госпредприятий или госбанков — либо заметное ослабление внешних буферов.
Заключение
По внутренней скоринговой модели Moody’s Узбекистан должен был получить рейтинг в диапазоне Baa2-Ba1 — это выше присвоенного Ba2 и фактически соответствует инвестиционной категории. Однако агентство сознательно снизило итоговую оценку.
Оценка бюджетной устойчивости была снижена на одну ступень из-за значительных условных обязательств госпредприятий и высокой доли госдолга, номинированного в иностранной валюте. Оценка банковского сектора также опущена на ступень ниже из-за доминирования государства в финансовой системе, сохраняющегося льготного кредитования и потенциальных потребностей в докапитализации банков в ходе приватизации.
«Присвоенный рейтинг Ba2 находится ниже диапазона, указанного скоринговой моделью (Baa2-Ba1), что отражает нашу оценку: модель не в полной мере учитывает ограничения, обусловленные все еще формирующимся качеством институтов и системы управления, крупной и по-прежнему доминирующей ролью государства в экономике — включая банковский сектор, — а также развивающимся характером бюджетной и денежно-кредитной политики, которая, несмотря на улучшения, еще не продемонстрировала свою эффективность в условиях полного цикла сырьевых цен», — говорится в сообщении агентства.
Ранее Spot писал, что Fitch улучшило прогноз кредитного рейтинга Узбекистана до «позитивного».
