Как ранее писал Spot, 3 июня международное рейтинговое агентство Fitch Ratings улучшило прогноз суверенного кредитного рейтинга Узбекистана со «стабильного» на «позитивный» и подтвердило его на уровне «BB».
Spot ознакомился с комментарием Fitch и выделил ключевые тезисы агентства.
Реформы и приватизация
Fitch отмечает ощутимый прогресс в реализации масштабной программы реформ, направленных на повышение рыночной эффективности и качества государственного управления. За 2021−2025 годы было приватизировано, по предварительным оценкам, государственных активов на сумму около $5,1 млрд, из которых $1,6 млрд — только в 2025 году. Число госпредприятий с долей государства 50% и выше продолжает сокращаться.
«Власти страны продвигаются вперед с осуществлением масштабной программы реформ. Реформы ориентированы на повышение рыночной эффективности путем приватизации, улучшение качества каналов передачи монетарной политики и повышение эффективности управления бюджетом и прозрачности бюджетной политики», — говорится в сообщении.
Национальный инвестиционный фонд, владеющий долями в 13 ключевых государственных предприятиях, в мае вышел на международные рынки капитала. Кроме того, ожидается дальнейшее сокращение субсидий на электроэнергию и природный газ — до около 0,3% ВВП в 2026 году по сравнению с примерно 1,4% ВВП в 2023 году.
Экономический рост
Экономика Узбекистана сохраняет высокие темпы роста. По прогнозу агентства, ВВП вырастет на 6% в 2026 году и ускорится до 6,3−6,4% в 2027—2028 годах. Драйверами остаются реформы, спрос на сырье и стабильные денежные переводы от трудовых мигрантов.
Fitch фиксирует умеренные риски, связанные с войной в Иране: около 8% импорта и 4% экспорта проходят через иранские порты, однако прямая торговля с Ираном минимальна. Существенной остается зависимость от России — 12,8% экспорта и около 70% переводов трудовых мигрантов.
Бюджет и госдолг
Бюджетная ситуация оценивается как устойчивая. Дефицит консолидированного бюджета в 2025 году составил 2,1% ВВП — ниже ориентира в 3%. Доходы бюджета превысили плановые показатели: налоговые поступления — на 11%, прочие доходы — на 35%, в том числе благодаря высоким ценам на золото.
Отношение госдолга к ВВП прогнозируется на уровне 28% к 2027−2028 годам — существенно ниже порогового уровня госдолга в 60% и медианы в 53% для стран с суверенным кредитным рейтингом на уровне «BB».
Уровень госдолга будет оставаться существенно ниже медианы для категории BB, подкрепленный низким дефицитом бюджета и высокими темпами роста экономики, отмечают в Fitch.
Валютные резервы и внешняя позиция
Валютные резервы страны уверенно растут. По прогнозу Fitch, в 2026 году они достигнут $71 млрд против $66 млрд в 2025 году. Покрытие внешних платежей по импорту составит около 12 месяцев — почти вдвое выше медианы для сопоставимых стран. Основу резервов формирует золото — его доля составляет около 83%.
Крупные валютные резервы обеспечивают высокий уровень покрытия внешних платежей — почти в 2,5 раза выше текущей медианы для категории BB, следует из пресс-релиза.
Вместе с тем агентство указывает на существенную зависимость экономики от сырьевого сектора. Доля золота в товарном экспорте в 2025 году достигла 41%, что делает внешние балансы уязвимыми к колебаниям цен на сырье. Fitch ожидает роста дефицита счета текущих операций по мере увеличения импорта на фоне высоких темпов роста экономики. Сгладить торговый дефицит должны первичный и вторичный профицит.
При этом позиция Узбекистана как внешнего нетто-кредитора остается благоприятной: по оценкам агентства, она составит около 21% ВВП в 2026 году. Показатель снизился с 44% в 2020 году, однако по-прежнему выгодно выделяет страну на фоне медианы для категории «BB».
Инфляция и банковский сектор
Инфляция постепенно снижается: в апреле 2026 года потребительские цены выросли на 7% в годовом выражении, в основном в сфере услуг, против 10,1% годом ранее. Целевой ориентир ЦБ — 5% в среднесрочной перспективе. Ключевая ставка сохраняется на уровне 14%.
Банковский сектор остается стабильным, несмотря на невысокий уровень прибыльности: показатель достаточности капитала составляет 18,3%, доля валютных кредитов снизилась с 45% на конец 2023 года до 39,2% к концу 2025 года, уровень долларизации депозитов сократился до 21% с 40% в начале 2020 года.
«Долларизация по-прежнему представляет собой проблему в плане передачи монетарной политики, хотя ее уровень и снижается», — заявили в Fitch.
Что может изменить рейтинг
Главным риском для понижения рейтинга Fitch Ratings считает замедление реформ. В случае торможения структурных преобразований агентство может пересмотреть прогноз по среднесрочному росту и вернуть его к «стабильному».
Дополнительные риски связаны с внешними факторами: затяжное падение цен на сырье или сокращение денежных переводов трудовых мигрантов способны расширить торговый дефицит и ослабить валютные резервы.
Также Fitch предупреждает о возможном росте долговой нагрузки при замедлении экономики, смягчении бюджетной политики, резкой девальвации сума или реализации скрытых обязательств госпредприятий.
Для повышения рейтинга агентство ожидает прогресса по нескольким направлениям. Устойчивое продвижение реформ должно укрепить макроэкономическую стабильность и улучшить бюджетные показатели. Отдельно отмечается необходимость повышения качества госуправления: сейчас Узбекистан находится лишь в 33-м процентиле по индексу Всемирного банка, что оставляет значительный потенциал для улучшения.
Также важны продолжение бюджетной консолидации и совершенствование управления госфинансами, что повысит долгосрочную устойчивость к долговой нагрузке.
Ранее Spot писал, что проекты законов о ТМФЦ и Enterprise Uzbekistan направлены в Сенат.
