Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings улучшило прогноз по долгосрочному рейтингу компании Uzbekistan Airports со «стабильного» до «позитивного», подтвердив сам рейтинг на уровне BB. Решение последовало вслед за аналогичным пересмотром прогноза по суверенному рейтингу Узбекистана.
Fitch отмечает, что рейтинг Uzbekistan Airports полностью привязан к рейтингу государства, поскольку компания на 100% принадлежит Министерству экономики и финансов и рассматривается как стратегически важное государственное предприятие.
Госконтроль
По оценке Fitch, влияние государства на Uzbekistan Airports остается «очень сильным». Компания полностью принадлежит правительству, а Министерство экономики и финансов принимает ключевые решения по стратегическому развитию, финансовой политике и утверждению авиационных тарифов. Агентство не ожидает изменения государственной формы собственности.
Кроме того, Uzbekistan Airports уже неоднократно получала государственную поддержку. В частности, в 2022—2024 годах на капитальные проекты компании из государственного бюджета было выделено 513,5 млрд сумов.
Агентство подчеркнуло, что значительная часть долговых обязательств UzAirports поддерживается государством. При этом доля кредитов с госгарантиями не превышает 25%, однако стопроцентная государственная собственность обеспечивает высокий уровень поддержки компании со стороны властей.
Fitch также считает, что дефолт Uzbekistan Airports мог бы негативно сказаться на репутации государства и других госкомпаний при привлечении средств на международных рынках капитала.
Преимущества
Отдельно Fitch оценило самостоятельную кредитоспособность компании. Агентство отмечает, что Uzbekistan Airports управляет всеми аэропортами страны, сохраняя фактически монопольное положение на рынке. При этом рынок остается сравнительно небольшим по международным меркам, однако риск компенсируется быстрым ростом пассажиропотока благодаря развитию туризма и экономики.
Основную часть доходов компания получает от авиационной деятельности. Доля неавиационных доходов (торговля, аренда, коммерческие сервисы) пока составляет менее 7%.
Крупнейшим клиентом Uzbekistan Airports остается национальный авиаперевозчик Uzbekistan Airways, обеспечившая 10% выручки в 2025 году. Далее следуют Turkish Airlines с долей 7% и Maersk Air — 6%.
Слабые стороны
Одним из основных ограничений агентство назвало механизм формирования доходов. Значительная часть выручки зависит от двусторонних коммерческих соглашений, что делает компанию чувствительной к краткосрочным изменениям рыночной конъюнктуры.
Кроме того, тарифы для отечественных авиакомпаний, на которые пришлось 68% пассажиропотока 2025 года, устанавливаются Министерством экономики и финансов.
Fitch отмечает, что отсутствие прозрачного механизма тарифообразования делает тарифы менее предсказуемыми, а государственные приоритеты могут приводить к установлению ставок ниже коммерчески оптимального уровня.
Модернизация аэропортов
Fitch положительно оценивает инвестиционную программу Uzbekistan Airports. Компания модернизирует и расширяет мощности аэропорта Ташкента, а также рассматривает проекты государственно-частного партнерства для развития аэропортов Бухары, Намангана и Ургенча.
По мнению агентства, эти проекты должны способствовать дальнейшему росту пассажиропотока и увеличению доходов от коммерческой деятельности.
При этом агентство указывает, что программа капитальных вложений не является жестко зафиксированной и при необходимости может быть скорректирована или отложена в зависимости от рыночных условий.
Долговая нагрузка
Одним из главных преимуществ Uzbekistan Airports Fitch считает очень сильные финансовые показатели. По прогнозу агентства, отношение чистого долга к EBITDA в среднем составит всего 0,1x в базовом сценарии на 2026−2030 годы и 0,4x даже в стрессовом рейтинговом сценарии.
На конец 2025 года у компании было 393 млрд сумов денежных средств, а также неиспользованные кредитные линии на $23 млн и 25,9 млн евро, предназначенные для финансирования будущих инвестпроектов.
По оценке Fitch, на конец 2025 года 11,6% старшего долга UzAirports было гарантировано государством, а еще 9,6% представляли собой необеспеченные беспроцентные займы Минэкономфином.
Вместе с тем агентство обращает внимание, что около 20% долгового портфеля не защищено от риска роста процентных ставок, а обязательства компании также подвержены валютным рискам из-за номинации в евро, долларах США и японских иенах.
Что может изменить рейтинг
Fitch прямо указывает, что дальнейшая судьба рейтинга Uzbekistan Airports во многом зависит от государства.
Повышение суверенного рейтинга Узбекистана может привести к повышению рейтинга самой компании, если ее собственные финансовые показатели не ухудшатся.
Напротив, ухудшение рейтинга страны автоматически станет основанием для негативного рейтингового действия в отношении Uzbekistan Airports.
Ранее Spot писал, что шесть компаний прошли во второй этап тендера на строительство нового аэропорта Бухары.
