12 ноября в Узбекистане вступили в силу новые правила торговли иностранными ценными бумагами. Их утвердило Национальное агентство перспективных проектов (НАПП).
Теперь инвесторы смогут покупать акции зарубежных компаний, облигации и биржевые фонды (ETF) через местных брокеров, не открывая счет за границей.
Но доступ получат не все. Покупать иностранные бумаги разрешено только квалифицированным инвесторам. Для этого достаточно, например, иметь деньги или ценные бумаги на сумму от $5 тыс., профильное образование или опыт работы в финансах. Кроме того, нужно пройти тест у брокера. Отбор пройдут и сами бумаги: купить можно будет только те, которые НАПП включит в специальный реестр.
Торги начнутся не сразу: брокерам еще нужно выполнить требования регулятора и подготовить инфраструктуру. Одна из компаний, которая к этому готовится, — Kap Depo. Это инвестиционная компания и совладелец цифровой платформы GoInvest, через которую жители Узбекистана покупают и продают ценные бумаги на местном рынке. Теперь через GoInvest планируют продавать и иностранные акции.
В октябре ее основатель и директор Фаррух Ходжаев рассказывал Spot о продаже 51% GoInvest «дочке» Paynet и о планах дать пользователям доступ к фондовому рынку США. С новыми правилами для этого появилась правовая основа.
В этот раз Фаррух объяснил для Spot, как устроены новые правила: кому откроют доступ, какие бумаги появятся первыми, что пока неясно с налогами и не уйдут ли деньги с местного рынка.
основатель и директор инвестиционной компании Kap Depo.
То, что происходит сейчас, — одно из самых значимых изменений для розничного рынка капитала Узбекистана за последние годы.
Но важно понимать: это пока не полная либерализация, а первый регулируемый канал, через который резиденты Узбекистана смогут инвестировать в иностранные ценные бумаги.
На рынке меняется сама инфраструктура доступа. Раньше инвестору приходилось самостоятельно открывать счет у иностранного брокера, разбираться с переводом валюты, подтверждением прав собственности. Теперь же весь путь клиента можно выстроить через лицензированного инвестиционного посредника в Узбекистане и его электронную платформу.
Местным брокерам при этом придется повышать уровень технологий, управления рисками, кибербезопасности и клиентского сервиса.
Я бы назвал новые правила первым полноценным мостом между инвесторами Узбекистана и международным рынком капитала. Если механизм успешно заработает, его значение для нашего рынка будет очень большим
Почему это «песочница»
Трансграничное инвестирование находится на пересечении рынка капитала, валютного регулирования, депозитарного учета, налогообложения, процедур против отмывания денег и защиты инвесторов.
Регулятору нужно сначала проверить, как вся цепочка работает на практике: от покупки иностранной бумаги и перевода валюты до получения дивидендов и продажи актива.
Новые правила приняты в рамках регуляторной «песочницы», которая как раз-таки позволяет запускать механизм постепенно и под контролем.
Продавать иностранные бумаги смогут не все брокеры: и местный брокер, и его иностранный партнер должны получить допуск регулятора. Купить получится только бумаги из специального списка НАПП. Кроме того, для них установят лимит: сколько бумаг можно выпустить в оборот, агентство согласует с Центральным банком. Доступ пока ограниченный и контролируемый, весь мировой рынок сразу для всех не откроют.
Как купить иностранные акции
Правила предусматривают два способа.
Первый способ — покупка финансового инструмента, обеспеченного иностранной ценной бумагой. Инициатор, например узбекистанский брокер, приобретает иностранные акции и зачисляет их на корреспондентский счет Центрального депозитария в зарубежной учетной организации. После этого депозитарий создает в своей системе финансовые инструменты по принципу «один к одному»: одна иностранная акция обеспечивает один инструмент.
Инвестор покупает уже этот инструмент на специальной площадке местной фондовой биржи или через платформу местного посредника. Учет прав и расчеты ведутся внутри инфраструктуры Узбекистана, но в иностранной валюте. Базовые акции нельзя вывести со счета, заложить или использовать иначе, пока обеспеченные ими инструменты находятся в обращении.
Центральный депозитарий должен регулярно проверять, что количество инструментов точно соответствует количеству акций на зарубежном счете. Дивиденды и другие выплаты сначала поступают в депозитарий, а затем перечисляются владельцам на их валютные счета.
Второй способ — прямой доступ к иностранной бирже через платформу местного брокера. Местный посредник заключает договор с иностранным брокером и интегрирует свою платформу с зарубежной торговой системой.
Инвестор открывает счет у узбекистанского посредника, проходит идентификацию и получает статус квалифицированного инвестора. Пополнив счет в иностранной валюте, он через привычное местное приложение отправляет поручения на покупку или продажу, а саму сделку исполняет иностранный брокер на зарубежной площадке.
Бумаги в этом случае учитываются на счете номинального держателя, который узбекистанский посредник открывает у иностранного брокера. При этом местный посредник обязан вести отдельный учет бумаг и денег каждого клиента и отражать все операции в его личном кабинете.
Экономически оба варианта практически равнозначны: инвестор получает доход от изменения цены и дивиденды. Но юридически это разные активы.
Во втором случае он приобретает иностранную акцию, которая обращается на зарубежной бирже. В первом — локальный финансовый инструмент, который полностью обеспечен такой акцией, но обращается и учитывается в Узбекистане.
Почему доступ дают только квалифицированным инвесторам
Иностранные ценные бумаги несут не только рыночный, но и валютный и инфраструктурный риски. Инвестор зависит от иностранного брокера, кастодиана, который хранит бумаги, и правил зарубежной биржи. И он может столкнуться, например, с санкционными ограничениями.
Поэтому на этапе «песочницы» решение ограничить доступ выглядит оправданным. Регулятор хочет убедиться, что механизм работает надежно, а инвесторы понимают, на какие риски идут.
$5 тыс. в новых правилах — не минимальная сумма, которую нужно вложить в иностранные акции. Это размер денег или финансовых активов, достаточный для получения статуса по одному из критериев. Начать инвестировать можно с гораздо меньшей суммы.
Кроме того, статус можно получить благодаря опыту, профильному образованию или профессиональной квалификации. Поэтому порог я считаю достаточно умеренным и оправданным для стартового этапа. Главное, чтобы подтверждение статуса проходило быстро и без лишней бюрократии.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Как получить статус и пройти тест
Тому, кто хочет купить иностранные акции, сначала нужно получить статус квалифицированного инвестора. Для этого клиент выберет основание и загрузит подтверждающий документ: выписку о наличии финансовых активов, диплом, сертификат или сведения об инвестиционном опыте.
Всю процедуру мы планируем встроить в GoInvest: платформа проверит документы, присвоит статус и уведомит клиента через приложение. Процесс будет дистанционным и понятным.
Тестирование тоже пройдет в электронной форме, до открытия доступа к иностранным бумагам. Вопросы будут проверять базовое понимание устройства рынка, возможных убытков, валютного риска и особенностей инвестирования через иностранную инфраструктуру. Цель теста — убедиться, что человек понимает, во что инвестирует. При неудачной попытке его можно будет пройти повторно.
Инвесторов с подтвержденным опытом, профильным образованием или профессиональной квалификацией в предусмотренных правилами случаях можно будет освободить от тестирования.
Какие бумаги появятся первыми
Начать мы хотим с фондового рынка США. На первом этапе это самые известные и ликвидные акции, такие как Apple, Microsoft и Amazon, и популярные ETF, которые позволяют инвестировать сразу в целый индекс или отрасль. Доступ к ним клиенты получат через GoInvest.
Сразу открыть доступ ко всему рынку не получится, потому что каждую бумагу НАПП должно включить в специальный реестр. Поэтому выбор будет расширяться постепенно.
Обычная покупка дробных акций в действующей редакции правил не предусмотрена. То есть купить, например, 0,1 акции Apple на старте, скорее всего, будет нельзя. Дробные части допускаются, только если они возникли в результате корпоративных действий иностранной компании. Тогда инвестору дается пять рабочих дней, чтобы докупить недостающую часть и округлить позицию до целой акции.
К запуску мы начали готовиться заранее. Сейчас завершаем технологическую и юридическую инфраструктуру: интеграцию с иностранным инвестиционным посредником, систему учета клиентских активов, валютные расчеты, обработку дивидендов и других корпоративных действий. Технологически GoInvest практически готов. Теперь нужно завершить все регуляторные процедуры, после чего мы планируем открыть доступ для клиентов.
Пополнение счета, вывод денег и комиссии
Пополнять счет нужно будет в иностранной валюте: переводом с валютной карты или валютного банковского счета на отдельный счет инвестиционного посредника. Для обеспеченных финансовых инструментов правила также допускают внесение наличной валюты через отделение банка-агента.
После продажи бумаг клиент сможет снова инвестировать деньги, оставить их на брокерском счете либо вывести через приложение на свой валютный счет или валютную карту в Узбекистане. Вывод должен быть доступен не реже одного раза в день, а срок его исполнения не может превышать трех банковских дней.
Тарифную модель GoInvest мы сейчас формируем. Хотим сделать комиссию простой, прозрачной и конкурентной, чтобы стоимость доступа не стала барьером для инвестора. Точные тарифы объявим до запуска услуги.
Налоги и что пока неясно
Налоговый кодекс Узбекистана распространяется на доходы налоговых резидентов из иностранных источников, включая прибыль от продажи зарубежных акций и дивиденды. Но новые правила отдельно не определяют налоговые ставки, порядок расчета дохода и то, будет ли местный брокер налоговым агентом. Нужно также уточнить, применяются ли действующие налоговые льготы к иностранным акциям и к инструментам, которые ими обеспечены.
На мой взгляд, до полноценного запуска регулятору и налоговым органам необходимо дать отдельное разъяснение. Инвестор должен заранее понимать, кто рассчитывает и уплачивает налог, как определяется прибыль и какие документы нужны для зачета налога, удержанного за рубежом.
По общему порядку, если налог не удерживает местный налоговый агент, инвестор сам декларирует иностранный доход. Налог, уплаченный за рубежом, может быть зачтен в Узбекистане при наличии подтверждающих документов.
Но для нового механизма желательно установить единый и максимально автоматизированный порядок, чтобы налоговая отчетность не стала дополнительным барьером.
Фото: Евгений Сорочин / Spot
Кто отвечает за сохранность денег и бумаг
Перед инвестором ответственность несет местный брокер, его деятельность контролирует НАПП, а непосредственное хранение иностранных акций обеспечивает зарубежная учетная организация. Клиентские деньги должны храниться отдельно от собственных средств брокера.
В первой модели акции хранятся на зарубежном корреспондентском счете Центрального депозитария и обеспечивают выпущенные в Узбекистане инструменты. Во второй — учитываются через счет номинального держателя местного брокера у иностранного брокера или кастодиана, а посредник ведет отдельный учет активов и денег каждого клиента.
Что потребуется от брокеров
Требования достаточно серьезные. Недостаточно просто подключиться к иностранному брокеру. Нужно стать участником регуляторной «песочницы», выстроить отдельный учет клиентских денег и активов, обеспечить интеграцию с зарубежной инфраструктурой, процедуры против отмывания денег, кибербезопасность и регулярную отчетность перед регулятором.
Вероятно, на первом этапе выполнить все требования смогут не все участники рынка. Но это оправданный барьер: доступ к международным рынкам должны предоставлять технологически и финансово подготовленные брокеры.
Главное преимущество местного брокера — простота и правовая определенность. Инвестору не придется самостоятельно открывать счет за рубежом и переводить деньги иностранному брокеру. Он сможет пройти идентификацию, пополнить счет с валютной карты, покупать иностранные акции, получать отчеты и выводить деньги в одном приложении. Поддержка будет находиться в Узбекистане, а деятельность посредника контролирует НАПП.
При этом выбор должен зависеть не только от страны регистрации брокера, но и от его надежности, тарифов и качества сервиса.
Отток средств из Узбекистана
На первом этапе часть средств может уйти на зарубежные рынки. Но я не считаю это однозначно негативным явлением. Возможность диверсифицировать портфель повышает доверие к инвестициям в целом. Инвестор может держать часть средств в американских ETF, а другую часть — в облигациях и акциях узбекистанских компаний. В результате формируется не клиент одного рынка, а полноценный частный инвестор.
Для местных компаний это вызов и конкуренция за деньги инвестора. Им придется улучшать раскрытие информации, корпоративное управление и дивидендную политику. Фондовой бирже «Тошкент» тоже нужно повышать ликвидность и качество инфраструктуры. Нельзя развивать местный рынок только за счет ограничения альтернатив, нужно предлагать инвестору качественные и конкурентные инструменты.
Что еще нужно изменить
В первую очередь необходимо четко определить налогообложение иностранных акций и роль местного брокера как налогового агента. Инвестор должен заранее понимать, сколько налога он заплатит и кто будет его рассчитывать.
Также нужно постепенно расширять доступ, в том числе для неквалифицированных инвесторов, например к широко диверсифицированным ETF.
И важно упростить пополнение счета и вывод средств, предусмотреть удобную конвертацию валюты. Тогда доступ к международному рынку станет действительно массовым, а не останется продуктом только для состоятельных инвесторов.
