18 июня Исполнительный совет Международного валютного фонда (МВФ) завершил консультации с Узбекистаном в соответствии со Статьей IV и опубликовал пресс-релиз с оценкой экономической ситуации в стране.
Spot ознакомился с пресс-релизом и выделил основные тезисы.
Экономика
Макроэкономические показатели Узбекистана МВФ оценивает как прочные. ВВП вырос на 7,7% в 2025 году и ускорился до 8,7% в первом квартале 2026 года. Инфляция снижается — в апреле она составила 7% в годовом выражении. Бюджетный дефицит сократился до 2,1% ВВП, дефицит счета текущих операций — до 3,9% ВВП. Международные резервы остаются на достаточном уровне.
Вместе с тем МВФ отмечает, что экономическая активность, по всей видимости, находится выше потенциального уровня на фоне сильного внутреннего спроса, а глобальная неопределенность и риски остаются весьма значительными. Это, по оценке фонда, подчеркивает важность взвешенного проведения политики при одновременном продвижении реформ в сфере предложения для обеспечения устойчивого и инклюзивного роста.
На перспективу МВФ прогнозирует умеренное замедление: рост составит около 6,8% в 2026 году и 6% в 2027 году. Инфляция, по ожиданиям фонда, достигнет целевого показателя Центробанка в 5% к концу 2027 года. Дефицит счета текущих операций, по прогнозу, сократится до 3,2% ВВП в 2026 году благодаря росту цен на золото, а международные резервы к концу года будут покрывать более 12 месяцев импорта.
Бюджетная политика
МВФ призывает в 2026 году не допускать усиления давления со стороны спроса — особенно с учетом вероятного превышения плановых показателей по доходам. Ограничение корректировок расходов в течение года, по оценке фонда, будет способствовать снижению инфляции и укреплению доверия к проводимой политике.
Фонд также указывает на снижение налоговых поступлений в доле ВВП в последние годы и рекомендует повысить отдельные акцизы, сократить льготы и налоговые каникулы, укрепить налоговое и таможенное администрирование. Отдельная рекомендация — ввести дополнительный бюджетный ориентир, который ограничил бы влияние волатильных доходов от добычи природных ресурсов, в том числе золота, на расходы и снизил процикличность бюджета.
Денежно-кредитная политика
МВФ рекомендует Центробанку сохранять жесткую денежно-кредитную политику и быть готовым к дальнейшему ужесточению, если инфляция будет снижаться медленнее, чем ожидается.
«Учитывая сохраняющийся высокий внутренний спрос, вероятный положительный разрыв выпуска, а также потенциальное инфляционное давление, связанное с войной на Ближнем Востоке, целесообразно поддерживать достаточно жесткий курс денежно-кредитной политики, при этом сохраняя готовность к ее дальнейшему ужесточению в случае замедления темпов снижения инфляции», — говорится в пресс-релизе.
Фонд также подчеркивает важность сохранения гибкости обменного курса как инструмента амортизации внешних шоков и защиты резервов, а также рекомендует постепенно отказываться от целевого и льготного кредитования, которое ослабляет трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики.
Банки и финансовая стабильность
МВФ отмечает прогресс в формировании банковских резервов капитала, мерах, ориентированных на заемщиков, и системах надзора, однако считает необходимым его продолжить.
«Ускорение реструктуризации и приватизации государственных коммерческих банков, повышение качества активов и обеспечение независимости центрального банка имеют ключевое значение для совершенствования распределения ресурсов и снижения бюджетных рисков», — следует из сообщения.
Фонд предупреждает: инициативы в области финансовой интеграции должны основываться на конкуренции, прозрачности и надлежащем управлении рисками, а не на целевом и льготном кредитовании и административных мерах регулирования, которые могут ослабить балансы банков.
Реформы
МВФ называет сокращение роли государства и укрепление рыночных институтов ключевыми факторами повышения производительности и динамического потенциала частного сектора. Фонд призывает продолжать приватизацию госпредприятий там, где это возможно, и укреплять корпоративное управление там, где государство сохраняет собственность.
Отдельно выделены реформы в области госуправления: принятие и реальное внедрение механизмов защиты информаторов и декларирования имущества. МВФ также указывает на необходимость завершить вступление в ВТО и обеспечить эффективную работу отраслевых регуляторов.
Рынок труда и климат
МВФ указывает на необходимость устранения структурных препятствий для участия в рабочей силе — особенно среди женщин и молодежи — а также решения проблемы несоответствия квалификации работников требованиям рынка и сокращения неформальной занятости.
Отдельно упоминается необходимость учитывать климатические факторы при планировании государственных инвестиций для повышения энергоэффективности и достижения целей по декарбонизации.
Риски
Главные внешние риски МВФ связывает с ухудшением глобальной конъюнктуры на фоне геополитической напряженности, что может привести к сокращению внешнего спроса, снижению экспортных цен и ужесточению условий на международных финансовых рынках.
Среди внутренних рисков фонд называет проциклические бюджетные расходы, продолжение практики целевого и льготного кредитования, а также задержки в устранении структурных недостатков.
Ранее Spot писал, что Moody’s повысило кредитный рейтинг Узбекистана до «Ba2».
